Bonjour à tous,
Les Britanniques ont décidé de tourner le dos à l’Union Européenne (UE) et de voler de leurs propres ailes. Mais pour que le Royaume-Uni sorte effectivement de l’UE, encore faut-il que le résultat du référendum reçoive l’aval du parlement britannique. Comme le camp des partisans du « Brexit » ne recueille qu’une victoire étriquée, il n’est pas évident que le gouvernement puisse, compte tenu de la faiblesse de sa majorité parlementaire (17 voies), obtenir de la Chambre des communes le mandat pour entamer les discussions de sortie de l’UE. Il est, en effet, difficile de prédire la manière dont vont voter les travaillistes (Labour), les nationalistes écossais (SNP), les libéraux démocrates (Lib Dems) et, surtout, les pro-européens du parti conservateur (Conservative).
Cette incertitude politique ainsi que l’absence de précédents rend particulièrement compliqué l’estimation précise de l’impact économique du Brexit.
D’autant que ce scénario et ses répercussions dépendent aussi de deux facteurs inconnus : les mécanismes de séparation entre l’Angleterre et l’UE et les renégociations potentielles des accords commerciaux.
Sans oublier la réaction des banques centrales britannique (Bank of England) et européenne (BCE) qui pourrait atténuer l’impact du Brexit sur les économies britannique et européenne. Les mesures que les autorités monétaires pourraient être amenées à prendre vont des injections de liquidités aux interventions directes sur le marché des changes. Une intervention concertée à plus grande échelle des banques centrales ne devrait être envisagée que si d’aventure les marchés devaient réagir de manière excessive.
Bien que l’on ne puisse pas anticiper précisément l’ampleur du stress financier et la façon dont il affectera le comportement des consommateurs et des entreprises, il paraît évident que son effet sur la confiance des acteurs économiques et les marchés du crédit et des devises pourrait générer un choc négatif sur l’économie du Royaume-Uni et, dans une moindre mesure, sur l’activité européenne. Nos économistes estiment que la sortie de la Grande-Bretagne de l’UE pourrait déprimer la croissance britannique à hauteur de 1,2% d’ici fin 2017, contre 0,3% pour la croissance dans la zone euro.
La crainte des investisseurs internationaux est qu’une fragmentation de l’espace européen déstabilise les marchés financiers et les échanges commerciaux et pénalise, du même coup, une économie mondiale déjà confrontée à la menace déflationniste induite par la faiblesse des matières premières et le ralentissement chinois. Le départ du Royaume-Uni pourrait alimenter les revendications séparatistes et donner du grain à moudre aux partis populistes du Vieux continent et ce même si nous écartons l’hypothèse d’un éclatement de l’UE. Le départ volontaire de la Grande-Bretagne augmente la probabilité qu’un autre pays de la zone euro en difficultés économiques soit tenté d’abandonner la monnaie unique.
L’incertitude ambiante pourrait, dès lors, mettre sous pression les devises moins liquides (comme les couronnes suédoise et norvégienne et les monnaies d’Europe de l’est) et accroître la prime de risque de l’ensemble des actifs à risque et, en particulier, ceux libellés en livre sterling et en euro, les investisseurs étant susceptibles de réduire leur exposition ou d’exiger des rendements plus élevés pour compenser le risque encouru.
Dans le même temps, l’incertitude économique va soutenir un mouvement de fuite vers la qualité et stimuler la demande pour les emprunts d’Etat anglais (le rendement des Gilts à 10 ans a récemment touché un plus bas depuis au moins 1989 de 1,11% et pourrait passer sous la barre de 1%), et allemands ainsi que l’or, la Bank of England et la BCE étant contraintes de maintenir durablement bas leurs taux directeurs pour stimuler leur économie.
A contrario, les actions continentales et les dettes souveraines de la périphérie européenne devraient sous-performer. Il ne fait pas de doute que la BCE interviendra pour contrecarrer une envolée des rendements obligataires dans les pays de la périphérie européenne, mais il y a une limite politique au montant de dettes que la BCE peut acheter. Le hic c’est que personne ne sait à combien se monte cette limite. Ce qui est, en soit, une source d’incertitude majeure.
Extrait de l’analyse de Thierry Masset, Chief Investment Officer, Groupe ING
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